French long-term interest rates are turning positive again. Will policymakers take notice?<\/span><\/p>\n with Jean-Paul Betbeze<\/span><\/a><\/span><\/p>\n Ils devraient\u00a0! 0,14% les 5 et 6 mai\u00a0: c\u2019est le rendement du bon du tr\u00e9sor \u00e0 10 ans. Les d\u00e9cideurs politiques fran\u00e7ais vont-ils se dire, un jour, qu\u2019il faut revoir leurs programmes, <\/span>non seulement pour les r\u00e9gions qu\u2019ils r\u00eavent de conqu\u00e9rir, mais surtout pour l\u2019Elys\u00e9e que tant entendent occuper, dans moins d\u2019un an\u00a0?<\/span><\/p>\n De fait, nous ne sommes plus \u00e0 \u2013 0,35%, comme en d\u00e9but janvier\u00a0! 49 points de base de plus en 4 mois, 20 en un mois\u00a0! <\/span>L\u2019heureux temps o\u00f9 l\u2019\u00e9tat s\u2019endettait \u00e0 taux n\u00e9gatif s\u2019est brusquement arr\u00eat\u00e9. Emprunter \u00e0 plus de 0%, s\u2019est en fait le tout d\u00e9but d\u2019un atterrissage, au sens d\u2019un\u00a0 \u00ab\u00a0retour sur terre\u00a0\u00bb, pour un pays qui a plus de 2\u00a0300\u00a0 milliards d\u2019euros de dette publique. C\u2019est aussi le moment o\u00f9 l\u2019on doit s\u2019interroger sur le futur, avec une reprise fran\u00e7aise qui para\u00eet tr\u00e8s lente, au milieu d\u2019une zone euro en r\u00e9cession. C\u2019est donc le moment o\u00f9 l\u2019on doit revoir les hypoth\u00e8ses de la croissance fran\u00e7aise, qui ne serait gu\u00e8re officiellement que de 1,4% de 2025 \u00e0 2027 avec, \u00e0 cette \u00e9poque, un d\u00e9ficit budg\u00e9taire de 2,8% du PIB et une dette publique \u00e0 117,7% du PIB. Pour 2021, 37 milliards d\u2019euros de frais financiers pour la dette sont pr\u00e9vus, \u00e0\u00a0peine plus qu\u2019en 2020 (36,6) et moins qu\u2019en 2019\u00a0: 40,3 et qu\u2019en 2018\u00a0: 41,5\u00a0! C\u2019est fini. C\u2019est faux.<\/span><\/p>\n Ce rendement qui monte de 49 points de base en quatre mois, c\u2019est bien autre chose que \u00ab\u00a0l\u2019hypoth\u00e8se, prudente, que les taux de moyen et long terme sont susceptibles de remonter progressivement\u2026 hypoth\u00e8se d\u2019une remont\u00e9e du taux nominal \u00e0 10 ans au rythme de 50 points de base par an \u00e0 partir de 2022\u00a0\u00bb<\/span>, comme on le lit dans le bulletin de l\u2019Agence France Tr\u00e9sor d\u2019avril ! Certes, le taux fran\u00e7ais a m\u00eame atteint 0,16% le 30 avril, avant de redescendre un peu, mais la barre du 0% para\u00eet franchie, et sans doute durablement. Certes, nous ne sommes pas les seuls dans cette zone euro o\u00f9 les rendements montent, mais nous quittons aujourd\u2019hui les rendements n\u00e9gatifs, si agr\u00e9ables. Nous y laissons l\u2019Allemagne \u00e0 -0,23% le 5 mai, contre -0,57% d\u00e9but janvier, une hausse aussi, mais de 24 points de base, moiti\u00e9 moins que la France\u00a0! Le symbole est important.<\/span><\/p>\n La question \u00e0 se poser est donc triple\u00a0: pourquoi donc les taux montent-ils partout, pourquoi en zone euro m\u00eame si la croissance y est si m\u00e9diocre sinon inqui\u00e9tante, et pourquoi montent-ils plus en France qu\u2019en Allemagne\u00a0?<\/span><\/p>\n Le risque d\u2019inflation viendrait des \u00c9tats-Unis, et se r\u00e9pandrait\u00a0? Oui. <\/span>C\u2019est effectivement la source majeure de la hausse mondiale des taux\u00a0: les taux am\u00e9ricain passent de 0,9% d\u00e9but janvier \u00e0 1,53% le 5 mai, ce qui dicte tous les autres. Cette hausse des taux am\u00e9ricains vient d\u2019abord du fort dynamisme de cette \u00e9conomie tr\u00e8s capitaliste (740\u00a0000 nouveaux emplois en avril, apr\u00e8s 565\u00a0000 en mars), plus de l\u2019effet des trillions de dollars de soutiens budg\u00e9taires pour sortir de la pand\u00e9mie, plus de celui des vaccinations massives, sachant qu\u2019en contrepartie la Banque centrale am\u00e9ricaine ach\u00e8te120 milliards de bons du tr\u00e9sor chaque mois, pour calmer le jeu (les taux) ! Sans oublier qu\u2019elle fait tout son possible pour apaiser par ses paroles les anticipations inflationnistes\u00a0! Il y aura donc graduellement plus d\u2019inflation, pour accompagner une reprise am\u00e9ricaine aussi forte que possible, \u00ab\u00a0graduellement\u00a0\u00bb si tout se passe au mieux, selon les v\u0153ux des autorit\u00e9s. Les derniers chiffres des march\u00e9s financiers semblent montrer qu\u2019ils y croient, apr\u00e8s avoir \u00e9t\u00e9 alarm\u00e9s un temps par Janet Yellen. En effet, elle a parl\u00e9 en d\u00e9but de semaine de hausser \u00e9ventuellement les taux courts si l\u2019inflation acc\u00e9l\u00e9rait (ce qui n\u2019est plus son domaine), puis a pr\u00e9cis\u00e9 sa pens\u00e9e (c\u2019\u00e9tait une lointaine hypoth\u00e8se, pour aider\u00a0\u00e0 calmer l\u2019inflation) et ramen\u00e9 le calme\u00a0: pourvou que \u00e7a doure\u00a0!<\/span><\/p>\n Le risque de contagion inflationniste arriverait en zone euro\u00a0? Oui, c\u2019est in\u00e9vitable dans ce march\u00e9 mondial de la dette sous influence am\u00e9ricaine, mais tr\u00e8s probl\u00e9matique sinon contradictoire, en pleine r\u00e9cession\u00a0!<\/span> En effet, Christine Lagarde, la Pr\u00e9sidente de la Banque centrale europ\u00e9enne, veut toujours 2% d\u2019inflation de mani\u00e8re stable, sachant qu\u2019elle est actuellement de 1,6% en zone euro, mais pour des effets de base (l\u2019inflation il y a un an \u00e9tant tr\u00e8s faible). Le chiffre d\u2019inflation devrait donc d\u00e9c\u00e9l\u00e9rer, pour aller vers 1,3% \u00e0 moyen terme. Pas assez d\u2019inflation et surtout de croissance\u00a0! La BCE va donc soutenir l\u2019activit\u00e9 par ses achats de bons du tr\u00e9sor, voire importer de l\u2019inflation am\u00e9ricaine, ce qui aide, notamment aussi longtemps que l\u2019inflation d\u00e9passe les taux nominaux. Un taux r\u00e9el n\u00e9gatif, \u00e7a aide mais n\u2019est pas un signe de force\u00a0! Pendant combien de temps les \u00e9pargnants europ\u00e9ens vont-ils accepter de perdre de leur pouvoir d\u2019achat en pr\u00eatant \u00e0 leurs \u00e9tats et \u00e0 leurs entreprises\u00a0? L\u2019inflation europ\u00e9enne va monter, stimul\u00e9e par la BCE, plus l\u2019effet am\u00e9ricain.<\/span><\/p>\n Le risque politique fran\u00e7ais\u00a0? Oui, plus encore. Ne vient-il pas des \u00e9lections r\u00e9gionales, pr\u00e9figuration d\u2019une \u00e9lection pr\u00e9sidentielle complexe et d\u2019\u00e9lections confuses \u00e0 la Chambre\u00a0?<\/span> Il est assez \u00ab\u00a0clair\u00a0\u00bb en effet que les r\u00e9gionales sont une pr\u00e9-pr\u00e9sidentielle, mais tout ceci est exclusivement politique, jeu de personnes et d\u2019alliances, sans vrai programme chiffr\u00e9, notamment du c\u00f4t\u00e9 des Verts o\u00f9 r\u00e9sident le plus d\u2019inconnues, autrement dit de d\u00e9penses. Nous avons les premi\u00e8res r\u00e9ponses des investisseurs.<\/span><\/p>\n Cachez ces taux fran\u00e7ais que je ne saurais voir : un jeu risqu\u00e9 puisque, moins on veut les voir, plus ils montent !<\/span><\/p>\n Jean-Paul Betbeze<\/a><\/span><\/p>\n Jean-Paul Betbeze<\/span>\u00a0est pr\u00e9sident de Betbeze Conseil SAS. Il a \u00e9galement \u00a0\u00e9t\u00e9 Chef \u00e9conomiste et directeur des \u00e9tudes \u00e9conomiques de Cr\u00e9dit Agricole SA jusqu’en 2012.<\/span><\/p>\n Il a notamment publi\u00e9<\/span> Crise une chance pour la France<\/span><\/a>\u00a0;<\/span>\u00a0Crise\u00a0: par ici la sortie<\/span><\/a><\/span>\u00a0;<\/span>\u00a02012 : 100 jours pour d\u00e9faire ou refaire la France<\/span><\/a>, et en mars 2013\u00a0Si \u00e7a nous arrivait demain… <\/span><\/a>(Plon). En\u00a02016, il publie\u00a0<\/span>La Guerre des Mondialisations<\/span>, aux \u00e9ditions\u00a0Economica<\/span><\/a>\u00a0et en 2017 \u00ab\u00a0La France, ce malade imaginaire\u00a0\u00bb chez le m\u00eame \u00e9diteur.<\/span><\/p>\n<\/span><\/p>\n
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