{"id":28422,"date":"2021-09-01T01:23:04","date_gmt":"2021-09-01T05:23:04","guid":{"rendered":"https:\/\/antilla-martinique.com\/?p=28422"},"modified":"2021-09-01T01:23:05","modified_gmt":"2021-09-01T05:23:05","slug":"la-crise-de-la-dette-stagflationniste-qui-nous-attend","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/antilla-martinique.com\/en\/la-crise-de-la-dette-stagflationniste-qui-nous-attend\/","title":{"rendered":"The Stagflationary Debt Crisis That Lies Ahead"},"content":{"rendered":"
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En avril, j\u2019ai averti<\/a><\/u> que les politiques mon\u00e9taires et budg\u00e9taires actuelles, extr\u00eamement souples, une fois combin\u00e9es \u00e0 un certain nombre de chocs d\u2019offre n\u00e9gatifs, peuvent se traduire par une stagflation du style des ann\u00e9es 1970 (une inflation \u00e9lev\u00e9e combin\u00e9e \u00e0 une r\u00e9cession). En fait, le risque est encore plus grand \u00e0 l\u2019heure actuelle.<\/strong><\/p>\n<\/header>\n

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Source: Project Syndicate<\/a> \u2013 Nouriel Roubini pour Les Crises<\/p>\n

Apr\u00e8s tout, les taux d\u2019endettement dans les \u00e9conomies avanc\u00e9es et dans la plupart des march\u00e9s \u00e9mergents \u00e9taient beaucoup plus faibles dans les ann\u00e9es 1970, c\u2019est pourquoi la stagflation n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 associ\u00e9e historiquement \u00e0 des crises de la dette. Au contraire, une inflation inattendue dans les ann\u00e9es 1970 a effac\u00e9 la valeur r\u00e9elle des dettes nominales \u00e0 taux fixe, r\u00e9duisant ainsi le fardeau de la dette publique de nombreuses \u00e9conomies avanc\u00e9es.<\/p>\n

A l\u2019inverse, lors de la crise financi\u00e8re de 2007-08, des taux d\u2019endettement \u00e9lev\u00e9s (priv\u00e9s et publics) ont provoqu\u00e9 une grave crise de la dette \u2013 quand la bulle immobili\u00e8re a \u00e9clat\u00e9 \u2013 mais la r\u00e9cession qui en a r\u00e9sult\u00e9 a conduit \u00e0 une inflation faible, voire \u00e0 une d\u00e9flation pure et simple. En raison de la p\u00e9nurie de cr\u00e9dit, il y a eu un choc macro sur la demande globale, alors que les risques actuels sont du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019offre.<\/p>\n

<\/span>Nous voil\u00e0 donc face au pire de la stagflation des ann\u00e9es 1970 et de la p\u00e9riode 2007-10. Les taux d\u2019endettement sont beaucoup plus \u00e9lev\u00e9s que dans les ann\u00e9es 1970, et un m\u00e9lange de politiques \u00e9conomiques l\u00e2ches et de chocs d\u2019offre n\u00e9gatifs menace de stimuler l\u2019inflation plut\u00f4t que la d\u00e9flation, ce qui pr\u00e9pare le terrain \u00e0 la m\u00e8re des crises de la dette stagflationniste au cours des prochaines ann\u00e9es.<\/p>\n

Pour l\u2019instant, des politiques mon\u00e9taires et fiscales laxistes vont continuer \u00e0 alimenter les bulles des actifs et du cr\u00e9dit, en produisant de la sorte un accident ferroviaire au ralenti. Les signes avant-coureurs sont d\u00e9j\u00e0 visibles dans les rapports cours-b\u00e9n\u00e9fice \u00e9lev\u00e9s actuels, les faibles primes de risque sur capitaux propres, l\u2019inflation des actifs immobiliers et technologiques et l\u2019exub\u00e9rance irrationnelle entourant les soci\u00e9t\u00e9s d\u2019acquisition \u00e0 vocation sp\u00e9cifique (SPAC), le secteur crypto, la dette des entreprises \u00e0 haut rendement, les collateralized loan obligations <\/i>(CLO), le capital-investissement, les stocks de m\u00e8mes et le runaway retail day trading<\/i>. \u00c0 un moment donn\u00e9, ce boom va parvenir \u00e0 un pic dans un moment Minsky (une soudaine perte de confiance) et des politiques mon\u00e9taires plus strictes vont d\u00e9clencher un effondrement et un krach.<\/p>\n

Mais dans l\u2019intervalle, les m\u00eames politiques laxistes qui alimentent les bulles des actifs continueront \u00e0 stimuler l\u2019inflation des prix \u00e0 la consommation, en cr\u00e9ant les conditions d\u2019une stagflation d\u00e8s les prochains chocs n\u00e9gatifs de l\u2019offre. De tels chocs pourraient \u00eatre provoqu\u00e9s par un protectionnisme renouvel\u00e9, le vieillissement d\u00e9mographique dans les \u00e9conomies avanc\u00e9es et \u00e9mergentes, les restrictions \u00e0 l\u2019immigration dans les \u00e9conomies avanc\u00e9es, la relocalisation du secteur de l\u2019industrie vers les r\u00e9gions \u00e0 co\u00fbts \u00e9lev\u00e9s ou la balkanisation des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement mondiales.<\/p>\n

Plus largement, le d\u00e9couplage sino-am\u00e9ricain menace de fragmenter l\u2019\u00e9conomie mondiale \u00e0 un moment o\u00f9 le changement climatique et la pand\u00e9mie de COVID-19 poussent les gouvernements nationaux vers une plus grande autonomie. Ajoutez \u00e0 cela l\u2019impact sur la production de cyber-attaques de plus en plus fr\u00e9quentes sur les infrastructures essentielles et la r\u00e9action sociale et politique contre les in\u00e9galit\u00e9s, et tout est en place pour une nouvelle perturbation macro\u00e9conomique.<\/p>\n

Pire encore, les banques centrales ont effectivement perdu leur ind\u00e9pendance, parce qu\u2019elles n\u2019ont gu\u00e8re eu d\u2019autre choix que de mon\u00e9tiser des d\u00e9ficits budg\u00e9taires massifs pour pr\u00e9venir une crise de la dette. Les dettes publiques et priv\u00e9es ayant grimp\u00e9 en fl\u00e8che, elles sont prises au pi\u00e8ge de la dette. \u00c0 mesure que l\u2019inflation augmentera au cours des prochaines ann\u00e9es, les banques centrales seront confront\u00e9es \u00e0 un dilemme. Si elles commencent \u00e0 mettre fin aux politiques non conventionnelles et \u00e0 augmenter les taux directeurs pour lutter contre l\u2019inflation, elles risqueront alors de d\u00e9clencher une crise massive de la dette et une grave r\u00e9cession. Mais si elles maintiennent une politique mon\u00e9taire souple, elles risqueront une inflation \u00e0 deux chiffres \u2013 et une stagflation profonde quand les prochains chocs d\u2019offre n\u00e9gatifs appara\u00eetront.<\/p>\n

Mais m\u00eame dans le second sc\u00e9nario, les d\u00e9cideurs risquent de ne pas pouvoir emp\u00eacher une crise de la dette. Bien que la dette nominale \u00e0 taux fixe des gouvernements dans les \u00e9conomies avanc\u00e9es puisse \u00eatre en partie effac\u00e9e par une inflation inattendue (comme cela s\u2019est produit dans les ann\u00e9es 1970), il n\u2019en ira pas de m\u00eame pour les dettes des march\u00e9s \u00e9mergents libell\u00e9es en devises. Un grand nombre de ces gouvernements vont devoir faire faillite et restructurer leurs dettes.<\/p>\n

Dans le m\u00eame temps, les dettes priv\u00e9es dans les \u00e9conomies avanc\u00e9es vont devenir non soutenables (comme cela fut le cas apr\u00e8s la crise financi\u00e8re mondiale), et leurs \u00e9carts par rapport \u00e0 des obligations d\u2019\u00c9tat plus s\u00fbres pourraient monter en fl\u00e8che, d\u00e9clenchant une r\u00e9action en cha\u00eene de faillites. Les entreprises fortement endett\u00e9es et leurs cr\u00e9anciers irresponsables des \u00e9tablissements financiers non bancaires risquent d\u2019\u00eatre les premiers \u00e0 tomber, suivis rapidement dans leur chute par les m\u00e9nages endett\u00e9s et les banques qui les finan\u00e7aient.<\/p>\n

Il est certain que les co\u00fbts r\u00e9els des emprunts \u00e0 long terme pourraient commencer par diminuer si l\u2019inflation augmente de mani\u00e8re inattendue et si les banques centrales sont toujours \u00e0 la tra\u00eene. Mais au fil du temps, ces co\u00fbts vont augmenter du fait de trois facteurs. Tout d\u2019abord, une dette publique et priv\u00e9e plus \u00e9lev\u00e9e \u00e9largira les \u00e9carts des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat souverains et priv\u00e9s. Deuxi\u00e8mement, la hausse de l\u2019inflation et l\u2019incertitude croissante vont entra\u00eener une hausse des primes de risque d\u2019inflation. Et troisi\u00e8mement, un indice de mis\u00e8re croissant \u2013 la somme de l\u2019inflation et du taux de ch\u00f4mage \u2013 va appeler en fin de compte \u00e0 un \u00ab moment Volcker \u00bb.<\/p>\n

Lorsque Paul Volcker<\/a><\/u>, ancien pr\u00e9sident de la Fed, a augment\u00e9 les taux pour lutter contre l\u2019inflation en 1980-82, il en a r\u00e9sult\u00e9 une grave r\u00e9cession \u00e0 double creux aux \u00c9tats-Unis, une crise de la dette et une d\u00e9cennie perdue pour l\u2019Am\u00e9rique latine. Mais \u00e0 pr\u00e9sent que les taux de dette mondiale sont presque trois fois plus \u00e9lev\u00e9s qu\u2019au d\u00e9but des ann\u00e9es 1970, toute politique anti-inflationniste conduirait \u00e0 une d\u00e9pression, plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 une grave r\u00e9cession.<\/p>\n

Dans ces conditions, les banques centrales seront maudites quoiqu\u2019elles fassent et de nombreux gouvernements seront semi-insolvables et donc incapables de renflouer les banques, les entreprises et les m\u00e9nages. Le cercle vicieux des \u00c9tats et des banques de la zone euro apr\u00e8s la crise financi\u00e8re mondiale se r\u00e9p\u00e9tera dans le monde entier, entrainant dans leur chute les m\u00e9nages, les entreprises et les \u00e9tablissements financiers non bancaires.<\/p>\n

En l\u2019\u00e9tat actuel des choses, cet accident ferroviaire au ralenti semble in\u00e9vitable. La derni\u00e8re r\u00e9orientation de la Fed d\u2019une position ultra-pacifique \u00e0 une position principalement pacifique ne change rien. La Fed est prise au pi\u00e8ge de la dette au moins depuis d\u00e9cembre 2018, quand un krach boursier et du cr\u00e9dit l\u2019a forc\u00e9e \u00e0 inverser son durcissement politique un an avant la crise de la COVID-19. Avec la hausse de l\u2019inflation et les chocs stagflationnistes qui nous attendent, elle est aujourd\u2019hui encore plus paralys\u00e9e. Il en va de m\u00eame de la Banque centrale europ\u00e9enne, de la Banque du Japon et de la Banque d\u2019Angleterre. La stagflation des ann\u00e9es 1970 va bient\u00f4t s\u2019ajouter aux crises de la dette de la p\u00e9riode post-2008. Cette issue est in\u00e9luctable. Ce n\u2019est plus qu\u2019une question de temps.<\/p>\n

Source: Project Syndicate<\/a> \u2013 Nouriel Roubini \u2013 30-06-2021<\/p>\n

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